备战科创板蓄势待发!不看短期盈利看什么 基金经理亲述估值逻辑

来源:  发布时间:2019-04-10 14:49:41

  “搓搓手,等发行。”

  日前,一家基金销售公司人士对新经济e线表示,相关科创板新基金发行材料客户都已经准备好了,就等证监会放行了。

  新经济e线注意到,相比于2009年推出的创业板,科创板在审核机制、上市门槛、参与者门槛、交易方式等方面均有显着差异。

  从已公布的相关规则来看,目前机构投资者直接参与科创板的方式主要分为两类,即以配售等方式参与科创板股票和上市后的二级市场交易,包括竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易等。

  据银河证券基金研究中心的统计显示,截至2019年4月7日,证监会受理了66只科创主题基金的发行募集申请。其中,科创板基金为28只,科技创新主题基金为38只。从运作方式来看,23只为封闭式基金,43只为开放式基金。

  上证报援引业内人士消息称,首批科创主题基金有望于近日获批,数量预计在4至7只,其中包括多家大型基金公司申报的基金。业内人士同时透露,在首批获批的科创主题基金中既有开放式基金,也有封闭式产品。

  对此,招商基金一位基金经理对新经济e线表示,当前公司正在全力备战科创板,不仅抓紧研究科创板的各项规则、可能上市的公司质地,也在积极筹备科创板基金,招商基金现已新上报2只科创板相关产品——招商科技创新混合型证券投资基金、招商科创板三年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金。

  此外,截至4月9日晚间,上交所公布了第十批科创板上市申请受理名单,总共有5家,分别包括石头科技、海天瑞声、安恒信息、宝兰德、山石网科。截至当晚,累计已有57家企业提交科创板上市申请获受理;同时,有15家受理的科创板申请企业目前进入“已问询”阶段,包括晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、鸿泉物联等。

  亲述估值逻辑

  不过,在该基金经理看来,科创板有更灵活的发行制度、定价机制和运行机制,另外,科创板中以战略新兴产业为主的上市公司,无疑孕育着更丰富的投资机会。但是,“硬币都有正反面”,这也对投资者的专业性、抗风险能力提出了更高的要求,这也是科创板投资者需要面临的挑战。

  科创板发行框架

  “基于对科创板良好前景的判断,招商基金不仅倾斜了部分原有的投研力量参与到科创板相关工作的筹备中,还专门配备了专门的投研人员保证各项工作的顺利开展。”该基金经理对新经济e线表示。

  在前述招商基金基金经理看来,打新制度以及其余制度无论再怎幺变,选股都需要对宏观、行业、公司的深度研究。深度研究不仅需要团队人员的专业素养,也需要平台资源支持。这也是基金公司所具备且需要充分发挥的长处。

  南方基金权益研究部总经理茅炜也称,科创板个股估值考量的因素很多,仍然可以预测企业未来的现金流,但可能波动比较大,更多看的是行业空间,包括商业模式是否有盈利的可能性,或者稳定盈利的方式。

  “像短期盈利水平,并不是我们所特别关注的。”茅炜如是说。“比如医药,尤其对于创新药来讲,我们会看他的研发管道,包括每一个创新药在研发管道当中所处的地位,这个创新药未来的市场空间,包括创新药在市场当中相对的竞争优势,从而预计这些创新药正式推出以后大概的盈利空间,然后做一个贴现估值,贴现过程我们可能会给一个比较高的贴现比例,因为不确定性比较大。”

  上述招商基金基金经理坦言,确实科创板企业以新兴产业、战略性产业的公司为主,且为了发挥其直接融资的功能,上市门槛相对于主板、创业板更加多元化和灵活。届时,可能会存在不少还处在初创期的企业上市,不可否认会挑战传统的以盈利和现金流为核心的估值体系。投资难度将有所加大。

  但不变的是,依然需要秉持深度挖掘深度研究的原则,去筛选真正优秀、有壁垒且有发展空间的公司。这类公司可以放宽估值限制,无论是市值对标、PE、PS、PB都可以根据个体情况去分析,但没有壁垒、资质一般的公司,估值是无效的。

  “我们将通过对影响科技和创新的因素进行持续跟踪研究,结合政府机构、券商和指数公司等外部机构研究成果,并参照国家相关科技创新的政策动向,适时对科技创新的涵盖范围进行动态调整,甄选科技创新类的优质上市公司。”对此,该基金经理告诉新经济e线。

  战略配售引关注

  值得一提的是,公募产品以战略投资者身份参与配售时可全额配售,这也使得战略配售基金格外惹人关注。

  科创板新股发行的三类投资者对比

  此外,由于科创板的询价对象明确为7类专业机构投资者,包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、QFII和私募基金管理人,剔除了个人及一般法人投资者。

  整体而言,网下投资者的范围缩小且发行股份占比更高,公募基金等专业机构投资者将在新股申购中扮演更重要角色。

  截至目前,A股市场上共有6只战略配售基金,截至2018年四季度末合计规模达1076.77亿,合计持股市值16.14亿元。

  新经济e线注意到,从产品角度看,战略配售型基金使各类投资者能低成本、低门槛地以战略投资者身份参与科技创新类企业的股票配售,而且相比于一般股混基金,其管理费和托管费也相对较为优惠。

  由于这些基金均设有3年封闭期,封闭期内遇开放日可放开申购,这样既有利于投资者积极参与,也便利基金公司的投资运作,同时亦可为科创板提供中长期资金支持。

  此前,证监会于2018年在《证券发行与承销管理办法》中规定首次公开发行股票4亿股以上或发行CDR的可向战略投资者配售股票,战略配售股份的主要特点为有至少12个月的锁定期。

  同样,科创板的战略配售也有至少12个月的锁定期要求。但战略配售门槛有所降低,发行数量在1亿股以下的新股至多可以战略配售全部发行股份的20%,1亿股以上的新股原则上不超过全部发行股本的30%,若超过30%需要申报原因。

  中信建投分析师丁鲁明表示,科创板的投资门槛使得相当部分的个人投资者无法直接参与科创板股票的投资,但这也给公募基金设立科创板产品创造空间。

  从产品类型上看,在现有基金分类框架体系下,未来涉及科创板投资的基金主要分为,科创板主题基金、科创板指数基金、战略配售型基金和其他现有的公募产品。

  根据规定,若发行总股本≤4亿,网下初始发行比例≥70%;若总股本>4亿或发行人尚未盈利的,网下初始发行比例≥80%。科创板网下发行股份向网上的回拨比例最多10%,且网下最终发行比例不超过80%。

  “此外,对于2018年在规模上获得爆发式增长的指数基金而言,以此方式参与科创板也是个不错的选择。”丁鲁明认为。“从产品本身角度看,这类基金是一类较好的投资工具,兼具费率低、流动性高等优势,其运作的公开透明性也为投资者提供了很好信息反馈和参考。同时,此类产品相对指数具备良好的跟踪效果,这也令其配置价值凸显。”

  不过,指数类产品的缺陷在于,这类产品易受成分股数量和流动性影响,这也是之前创业板指数类基金成立时间比创业板推出时间晚2年的一大原因。尽管如此,从指数基金的配置价值角度看,未来科创板指数基金的前景依然值得期待。

  “科创板一定会公布指数。至于科创板指数基金,这个肯定要有一定的足够标的以后,才能发行相应基金。”茅炜预计。

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